行業(yè)溯源：千年演化趨于成熟，分化&升級(jí)雙線推進(jìn)。作為醫(yī)療器械的細(xì)分，醫(yī)用敷料主要指傷口覆蓋物，多為一次性耗材，低值高消耗屬性明顯。經(jīng)千年的發(fā)展演化，醫(yī)敷的材料由自然物到簡單加工的棉紗布進(jìn)而到功能性敷料持續(xù)進(jìn)階，并形成產(chǎn)業(yè)鏈分工和地域分化。行業(yè)上游原材料為主要生產(chǎn)成本，具有大宗商品屬性，供應(yīng)渠道通暢，生產(chǎn)制造端對(duì)設(shè)備、技術(shù)依賴性不高，行業(yè)進(jìn)入壁壘較低競爭激烈，規(guī)?；a(chǎn)成為主要競爭力；中游生產(chǎn)商、品牌商形成地域分化，產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)轉(zhuǎn)移，代工生產(chǎn)商多集中于發(fā)展中國家，大型跨國品牌商多位于發(fā)達(dá)國家；下游主要為各級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)、藥店診所，偏剛性需求屬性下行業(yè)整體穩(wěn)中有增。未來產(chǎn)業(yè)鏈有望持續(xù)向人力成本更低的東南亞轉(zhuǎn)移，以自有品牌發(fā)力高端敷料打破進(jìn)口壟斷或?yàn)閲鴥?nèi)代工企業(yè)開辟新的成長路徑。

　　市場分化：國際占位高端，國內(nèi)前景向好。1）國際市場：占位高端，規(guī)模穩(wěn)增。國際市場發(fā)展相對(duì)成熟，剛需屬性下行業(yè)全球規(guī)模相對(duì)穩(wěn)定，同時(shí)行業(yè)內(nèi)部產(chǎn)品升級(jí)趨勢明顯，發(fā)達(dá)國家新型敷料占比已達(dá)80%，跨國巨頭憑借技術(shù)、人才優(yōu)勢占據(jù)高端敷料市場主要份額；2）國內(nèi)市場：多重利好，前景可期。國內(nèi)市場起步晚容量大，增速高于國際水平。近年來，國內(nèi)醫(yī)療體系持續(xù)完善，老齡化、消費(fèi)升級(jí)、居民衛(wèi)生健康意識(shí)強(qiáng)化等趨勢明顯，醫(yī)用敷料滲透率、人均醫(yī)療支出、入院人數(shù)及手術(shù)次數(shù)有望持續(xù)提升，多重因素利好下行業(yè)有望保持快速增長態(tài)勢。市場格局方面，外銷市場企業(yè)多以代工為主，規(guī)?；a(chǎn)和客戶資源成為核心競爭力；內(nèi)銷市場格局分散，傳統(tǒng)敷料以國產(chǎn)為主，頭部企業(yè)發(fā)力內(nèi)銷市場快速增長。3）疫情催化：生活習(xí)慣改變和儲(chǔ)備計(jì)劃下的持續(xù)性增量可期。疫情提高居民防護(hù)意識(shí)，國家層面亦提出儲(chǔ)備計(jì)劃，雖然疫苗研發(fā)成功，口罩仍可能轉(zhuǎn)變?yōu)槌B(tài)化必備臨時(shí)防護(hù)用品，預(yù)計(jì)可帶來持續(xù)性增量。

　　穩(wěn)健醫(yī)療：醫(yī)療業(yè)務(wù)煥發(fā)生機(jī)，雙輪驅(qū)動(dòng)山長水闊。奧美醫(yī)療、穩(wěn)健醫(yī)療、振德醫(yī)療相對(duì)領(lǐng)先，長期占位醫(yī)用敷料市場前三名，發(fā)展路徑和特點(diǎn)各有所長，短期疫情下三家企業(yè)充分配合均有大幅提升。奧美醫(yī)療為醫(yī)用敷料外銷業(yè)務(wù)龍頭，自動(dòng)化、規(guī)?；a(chǎn)優(yōu)勢凸顯；振德醫(yī)療：內(nèi)生+外延實(shí)現(xiàn)醫(yī)用敷料業(yè)務(wù)資產(chǎn)及業(yè)務(wù)整合，發(fā)力內(nèi)銷有望快速增長；穩(wěn)健醫(yī)療常年位列醫(yī)用敷料行業(yè)出口前三，率先完成醫(yī)用敷料全產(chǎn)業(yè)鏈布局，先發(fā)優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢、客戶資源優(yōu)勢凸顯。同時(shí)公司持續(xù)豐富產(chǎn)品線，產(chǎn)品體系優(yōu)化升級(jí)，且近年來持續(xù)優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，以自有品牌發(fā)力內(nèi)銷市場，布局高端敷料，疫情期間受益頗多，品牌力提升明顯，未來醫(yī)用敷料業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代保持快速增長態(tài)勢，盈利優(yōu)勢有望維持。同時(shí)，穩(wěn)健醫(yī)療復(fù)合賽道具有協(xié)同、壁壘性優(yōu)勢，三大品牌穩(wěn)健醫(yī)療、全棉時(shí)代、津梁生活將成長空間層層打開，中長期健康消費(fèi)業(yè)務(wù)線上有望持續(xù)放量，線下拓店空間和店效提升空間較大。我們維持公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2020-2022年歸母凈利潤分別為37.38、18.06、20.54億元，EPS分別為8.76、4.23、4.82元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為14、29、26倍，考慮到疫情催化下的長期向好趨勢、醫(yī)療背書的高盈利和高成長空間，維持目標(biāo)價(jià)184.34元/股和21倍估值，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。